WPS彻底撑起了金山软件。

8 月 19 日金山软件发布2026年半年报：总营收49.27 亿元，同比增长6%；归母净利润 16.39亿元，同比翻倍。

但这份利润大涨并非来自主业，而是合营、联营公司的股权投资浮盈。

扣除非经常性因素后，经调整归母净利润仅5.81亿元，同比下滑13%，主业真实盈利实际承压。

拆分业务来看，办公软件及服务贡献33.13亿元营收，占比达67%，同比增长25%，分部经营利润8.73亿元，是集团唯一稳定的盈利来源；反观游戏业务收入同比下滑19%，已从昔日现金牛转为经营拖累。

可以说，以WPS为主的办公业务成了公司绝对支柱。

从早年的“微软平替”，到信创时代的国产化龙头，再到AI办公浪潮的先锋，WPS靠产品打磨走到了行业前排。

如今同时面对微软、钉钉、腾讯文档等同行的多面夹击，WPS的增长底盘是否扎实？

从边缘工具到集团压舱石，WPS的三次转舵

WPS的成长轨迹几乎就是中国办公软件国产替代的缩影，三次关键转折让它从夹缝求生的边缘工具成长为集团价值核心。

第一次是生存突围期。上世纪90年代微软Office随Windows横扫全球，WPS市场份额跌至个位数，靠全面兼容Office格式、维系政企采购勉强维生，长期贴着“廉价平替”的标签。

第二次是弯道超车期。移动互联网爆发后微软移动端反应迟缓，WPS 抢先布局全移动端，靠免费轻量化策略收割数亿用户。

2019年登陆科创板同步开启订阅制转型，完成从“一次性卖授权”到“持续性收服务费”的模式升级；同期借信创浪潮拿下政企市场绝对份额，成为国产化办公的标配。

第三次是价值跃迁期。GPT等生成式AI爆发后WPS率先落地全场景AI功能，从效率工具升级为智能办公助手，直接推动付费转化率与客单价双升，打开了继移动互联网、信创之后的第三条增长曲线。

时至今日，WPS已是金山的现金流来源、估值锚点与战略核心，业务走势基本决定了整个集团的基本面走向。

从半年报来看，金山软件的AI业务进入真金白银变现阶段。

公司上半年办公软件33.13亿元营收由三大子板块，个人业务、机构业务、软件授权，共同支撑，AI早已脱离概念炒作，落地为真金白银的收入驱动力。

个人订阅业务是营收基本盘。

2026年Q2单季WPS个人业务营收10.39亿元，同比增长17%；上半年WPS个人业务整体收入为20.14亿元，同比增长15.20%，占办公业务营收六成以上。

看用户规模，WPS早已是行业霸主级别。

截至6月末，全球月活跃设备数6.76亿台，同比增长4%；国内累计年度付费个人用户4825 万，同比增长15%。

客观说，WPS的用户增速在持续放缓，背后原因也很简单。

国内C端办公市场的流量红利基本见顶，主流办公人群几乎已经完成覆盖，新增用户空间非常有限；海外市场虽在加速布局，但短期内还无法形成足够的规模增量来接棒。

这也意味着，WPS 过去靠“拉新扩规模”拉动收入增长的时代基本结束，接下来只能转向挖掘存量用户价值：靠AI功能提升产品吸引力，推动免费用户转付费、基础会员升级到含 AI 权益的高级会员，用客单价上涨来填补用户规模增速的缺口。

WPS 365 机构订阅是最强增长引擎。

Q2单季营收2.53亿元，同比大增61%，已连续多季度保持60%左右的高速增长。

增长得益于云订阅替代传统永久授权，AI则进一步放大增长空间。

此前推出的WPS Comate企业级AI助手可对接企业内部知识库，覆盖人力、财务、法务等 11 大领域26个典型场景，推动客户从 “采购工具” 转向 “采购智能办公解决方案”，客单价与续费率显著提升。

软件授权业务是高毛利护城河。

Q2单季营收3.76亿元，同比增长34%；上半年营收7.22亿元，同比增长33.36%。

据A股公司金山办公披露，该板块毛利率高达95.02%，是公司利润最稳定、最厚实的业务板块，收入核心来自党政与八大关键行业的信创采购。

据公开信息，WPS在中央企业中的客户覆盖率达93%，省级政府覆盖率达97%。随着行业信创向金融、能源、制造等领域深化，增量需求仍在持续释放。

围城肉搏，赛道强手如云

从细分赛道看，WPS并非在单一赛道竞争，同时面临2条赛道多位顶尖玩家的贴身肉搏，不同对手基因不同，彼此边界清晰、各有优劣。

第一条细分赛道专业办公套件领域，WPS与微软的双寡头格局明确，其他同行难以追赶。

据IDC 2026年第一季度中国办公套件市场跟踪报告，按终端用户授权数统计，金山办公以 32.1% 的份额位居国内第一，微软以28.5%紧随其后，双寡头格局十分稳固。

微软的核心优势在高端市场与生态壁垒，复杂宏编程、第三方插件生态、全球格式标准话语权仍是WPS的明显短板，也因此，跨国企业、专业设计、高端财务等场景至今仍由微软牢牢主导。

WPS的优势在于本土化与合规性，PDF全流程处理、海量模板、稻壳素材库更贴合国内用户习惯，价格仅为微软的30%-50%，同步支持全本地化部署、数据不出境，在政企敏感行业具备不可替代的合规优势。

在国内信创办公领域，据IDC 2026年第一季度信创办公软件细分市场统计，WPS整体市占率超过60%，在党政办公领域更是占据绝对主导地位，龙头地位十分稳固。

客观说，作为最早入局信创的办公软件厂商，WPS 是首批完成全栈国产基础软硬件适配的产品，覆盖鲲鹏、飞腾、龙芯等全部主流国产CPU，以及统信UOS、银河麒麟等主流国产操作系统，适配深度与广度均为行业第一。

微软Copilot中国版受数据出境监管限制，短期内难以撼动WPS的信创基本盘。

第二条细分赛道协同办公领域，WPS难有作为，被钉飞微锁死 B 端入口。

据QuestMobile 2026年Q2数据统计，钉钉、企业微信、飞书合计占据国内协同办公平台超 90%的用户覆盖率，其中钉钉月活突破2亿，企业微信超1亿，飞书约3000万，而WPS 365 在协同办公平台市场的份额，行业估算用户覆盖仅约2.5%。

客观说，这种差距并非产品能力不足，而是赛道逻辑存在本质差异，二者属于错位竞争。

钉飞微的核心是“企业操作系统”，从组织架构、即时通讯、审批流程切入，先占领企业管理的核心入口，文档只是其生态中的配套模块。

而WPS 365是从专业文档工具反向延伸协同能力，核心优势始终在文档处理的专业度上。

这种基因差异直接锁定了B端增长天花板：企业协同平台的采购是自上而下的“一把手工程”，一旦完成部署，企业的组织架构、审批流程、业务数据、客户资源都会深度沉淀，切换成本极高。

一家中型企业更换协同平台，意味着全公司工作习惯、业务流程、系统对接都要推倒重来，决策周期长达半年到一年，且落地风险极高。

而办公软件的采购往往是部门级决策，IT 部门按需采购授权，很难撼动协同平台的入口地位。

目前，钉飞微都在持续补齐自身文档能力：钉钉文档、飞书文档、企业微信内嵌的腾讯文档，都在强化基础编辑与协作能力，虽然专业度不及WPS，但足以覆盖80%企业的日常轻量办公需求。

对绝大多数企业而言，“协同平台自带的免费文档”已经够用，没必要额外采购一套带协同功能的办公软件。

这也意味着WPS 365很难成长为完整的企业办公平台，最优路径只能是作为专业文档工具嵌入现有协同生态，而非替代入口。

目前 WPS 也在推进适配钉钉、企业微信的集成方案，但这种依附性定位，直接决定了它永远无法拿到企业办公的核心数据流，也就很难做更深的价值挖掘。

游戏业务：从现金牛沦为经营拖累

与WPS的高歌猛进形成鲜明对比的，是游戏业务的持续疲软。

财报显示，上半年网络游戏及其他业务营收16.14亿元，同比下降19%，分部业绩亏损0.64 亿元，已从昔日的利润支柱转为经营拖累。

下滑的核心原因是运营17年的《剑网 3》端游进入生命周期后期，流水自然回落，叠加端游大盘整体萎缩，下滑趋势短期内难以逆转。

新品方面，代理发行的《鹅鸭杀》手游是唯一亮点，财报引用QuestMobile数据显示，其月活位居2026年国内新上线手游前三，IP联动手气不俗，曾冲进iOS畅销榜前五。

但游戏赛道竞争激烈、产品生命周期普遍偏短，单产品依赖度高，难以彻底扭转整个板块的颓势。

目前看，游戏板块战略重心已转向 “守成 + 降本”，靠长线运营延缓下滑节奏，同时探索 AI 赋能研发降本，但收入端贡献尚未显现。

资本市场用真金白银支持了WPS

截至8月19日收盘，金山软件股价报25.56港元，总市值约351亿港元，对应TTM市盈率约11倍，近三个月累计上涨约20%，主要受益于AI办公主题催化。

与福昕软件、万兴科技、科大讯飞等泛办公AI标的相比，金山软件涨幅更为明显。

整体看，金山软件这波上涨并非纯题材炒作，而是建立在 WPS AI 商业化落地、主业有实质业绩支撑的基础上，市场也较为认可。

市场对金山软件估值分歧集中在三点：

一是利润质量分歧，净利润翻倍但经调整利润下滑 13%，股权投资收益不具备可持续性；

二是 AI 变现分歧，WPS AI 已进入商业化验证期，但提价幅度与付费转化率仍需季度数据验证；

三是业务结构分歧，游戏业务见底时间、金山云（联营企业）盈利改善节奏均存在不确定性。

机构评级方面，头部券商目标价集中在28-33港元，较当前股价有10%-30%的上行空间，整体态度偏谨慎乐观。

当下看，金山软件早已不是“游戏+办公”双轮驱动的全能选手，而是一家以WPS为核心、押注AI办公转型的控股平台。

公司所有的增长想象与估值弹性，几乎都系于WPS一身。

幸运的是，在国产软件与AI办公的双重浪潮下，WPS守住了本土办公软件的基本盘，拿到了AI时代的入场券。

未来1到2年，WPS AI 的商业化兑现速度，将影响金山软件能否迎来真正的价值重估。

来源：朝阳资本论